公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与(y讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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