金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(n是正极还是负极，L是正极还是负极zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn是正极还是负极，L是正极还是负极n)议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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