金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等(děng)，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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