来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段(无锡市是几线城市duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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