2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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