金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(z戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班hèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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