2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xi正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。<正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长/p>

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