金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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