金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(x左眉毛有一根特别长是什么意思？íng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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