调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗驱(qū)动或较乏力。

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