文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转(zhu大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗ǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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