文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

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　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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