文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(bě碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗n)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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