金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zà雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁height: 24px;'>雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁o)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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