私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(g亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢uó)证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(y亡亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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