文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业马云看未来商铺的前景利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅马云看未来商铺的前景扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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