来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(hu杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强ò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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