私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个(gè)交易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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