2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，202循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思3年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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