来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(中国有多少万大军，中国多少万兵力chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营中国有多少万大军，中国多少万兵力造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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