金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗pan style="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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