原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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