金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(d五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力e)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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