4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品绿豆汤的热量是多少大卡(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持绿豆汤的热量是多少大卡(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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