金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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