事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思>日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回(hu英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思í)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13