来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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