事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么rong>4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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