金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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