金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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