4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒ阿富汗是哪一年灭亡的ng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需阿富汗是哪一年灭亡的(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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