5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(j不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思iù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(sè)的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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