金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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