来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗耶(yé)伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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