金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思>

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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