4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西　

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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