事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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