金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)宝马和特斯拉哪个档次高3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发宝马和特斯拉哪个档次高(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)宝马和特斯拉哪个档次高于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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