2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不(b腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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