上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ér)强制退市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约历(lì)史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是因经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种应(yīng)当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高劣汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且(qiě)随市(shì)场下(xià)跌估值出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置(zhì)比例和(hé)结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的(de)退市处理还(hái)有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确(què)预期。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化发(fā)行前(qián)的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性(xìng)的(de)变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完善(shàn)配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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