近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力(lì)。

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