大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次(cì)降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情(qíng)况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市(shì)场(chǎng)的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案推(tuī)动原油(yóu)供给约束的(de)兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续(xù)带(dài)动产业链(liàn)各环(huán)节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中信建投(tóu)期货(huò)分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏观需(xū)求(qiú)弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的(de)品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程(chéng)度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原(yuán)油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格(gé)刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期之前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于煤化(huà)工(gōng)的(de)行(xíng)情仍然有(yǒu)望延续。

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