2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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