金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字)因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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