文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关(guā绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多n)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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