来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的00后初中学历很丢人吗复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需00后初中学历很丢人吗缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　00后初中学历很丢人吗lt="高瑞(ruì)东 刘星(xīng)辰：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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