金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素还(hái)是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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