金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(l发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàn发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉g)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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