金融界(jiè)5月(yuè)15日(rì)消(xiāo)息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表示目(mù)前(qián)实(shí)际(jì)利率的(de)水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季(jì)度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面可能造成的扰动当年非典为什么神秘结束了。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有银行协定存款和通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银(yín)行协定(dìng)存款和通(tōng)知存(cú当年非典为什么神秘结束了n)款利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)的原因，是当年非典为什么神秘结束了储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻(qīng)银行负债成本，但是(shì)这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东(dōng)等多地中小(xiǎo)银行（地方农商(shāng)行(xíng)为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并非真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利率(lǜ)调降也(yě)属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定(dìng)程度上可以疏通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率接连(lián)调降后，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客(kè)观(guān)上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长期国(guó)债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以降低(dī)负债(zhài)端成(chéng)本(běn)，保护银行净(jìng)息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复(fù)最(zuì)快的时候(hòu)已(yǐ)经过去。再(zài)回归(guī)经济(jì)基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，意(yì)味着长端利率仍有望(wàng)继续(xù)下探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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