5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(cén快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了g)面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。

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